Los inversores se niegan a aceptar tasas más altas aquí para quedarse, y esto es un problema para los mercados financieros.

Con las tasas de interés subiendo, y rápidamente, la fuerza motriz que ha impuesto la toma de decisiones en los mercados financieros durante los últimos quince años se está desvaneciendo. En un santiamén, los inversores confundidos se vieron expuestos a un nuevo mundo, uno que requería expectativas muy diferentes de lo que constituye un rendimiento decente.

Sin embargo, a pesar de todos estos cambios, puede resultar difícil aceptar el fin de la era de los precios constantemente bajos. Puede haber un reconocimiento tácito de los vientos cambiantes en las profundidades, pero a menudo se combina con una negación de todo lo que significa.

La esperanza parece ser que el daño ya esté hecho. Las acciones de tecnología se han desvanecido y los precios de las viviendas finalmente están comenzando a caer en Canadá. Pero los tropiezos causados ​​por el aumento de los precios son difíciles de contener, por lo que es probable que se propague por los mercados financieros, afectando a todo, desde el capital privado hasta las acciones preferentes.

Puede ser difícil entender un cambio tan grande. Desde la crisis financiera mundial de 2008-2009, los inversores de todas las clases se han acostumbrado a tipos de interés constantemente bajos. Para julio de 2020, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años, un punto de referencia para los mercados financieros, había caído al 0,52 por ciento.

La tendencia era tan absurda, tal desviación de las normas históricas, que generó un nuevo lema: “menos por más tiempo”. Los inversores aprendieron a aceptar que los precios se mantendrían bajos durante más tiempo del que se pensaba que se podía imaginar, y persistieron tanto tiempo que se convirtió en la norma.

Y ahora, en apenas siete meses, todo ha cambiado, luego de que la hiperinflación y los terremotos geopolíticos impusieran un cambio de paradigma. En julio, el Banco de Canadá elevó su tasa de referencia en un punto porcentual completo, algo que no se veía desde 1998. La Reserva Federal elevó su tasa de referencia en 0,75 puntos porcentuales unas semanas después.

La reacción desde entonces ha sido muy extraña. El índice compuesto Nasdaq, una medida del crecimiento de las acciones, subió un 23 por ciento desde su mínimo de junio. Los inversores parecen pensar que lo peor ya pasó y están felices de volver a ser como eran las cosas.

Realidad: Es muy probable que no haya vuelta atrás, al menos no por algún tiempo.

“Muchos economistas, estrategas e inversionistas piensan que el mundo no ha cambiado, estamos en un ciclo normal”, dijo Tom Galvin, director de inversiones de City National Rochdale, una subsidiaria de $50 de Royal Bank of Canada. No estaba de acuerdo. “Estamos en una nueva era”.

Este verano, el Sr. Galvin publicó un artículo explicando todo esto, explicando por qué el nuevo mantra debería ser “más alto por más tiempo”.

“La inflación será más alta por un período más largo de lo que esperábamos, las tasas de interés serán más altas por un período más largo, las tensiones geopolíticas y la incertidumbre serán más altas por un período más largo, y la mayor volatilidad en la economía y los mercados financieros será más alta por más tiempo. período.” el escribio.

Por supuesto, el Sr. Galvin es solo un voto, y todo en economía y finanzas es tan complicado en este momento que es casi imposible decir nada con 100 por ciento de certeza. En Canadá, la inflación está en su nivel más alto en casi 40 años, pero el desempleo está en un mínimo histórico. Esto no se supone que suceda.

Pero en las últimas dos semanas, ha habido una ola de funcionarios de la Reserva Federal Hicieron entrevistas públicas. decir lo mismo

El día después de que los mercados bursátiles repuntaran esta semana tras la noticia de que la inflación mensual de EE. UU. se mantuvo estable en julio, Mary Daly, presidenta de la sucursal de San Francisco de la Reserva Federal, Le dijo al Financial Times, Los inversores no deben estar demasiado mareados. Si bien los datos fueron alentadores, los precios subyacentes, una canasta que excluye elementos volátiles como los costos de energía, continuaron aumentando. “Es por eso que no queremos declarar la victoria con una inflación baja”, dijo. “Todavía no estamos cerca de la finalización”.

La economista jefe de KPMG, Diane Sonk, no puede entender por qué los inversores han olvidado lo que más asusta a la Reserva Federal: la inflación. Una de las mayores fallas del banco central de los últimos 50 años fue permitir que la inflación de EE. UU. se saliera de control, o se “atrincherara” en la jerga económica, en la década de 1970, lo que finalmente obligó a la Reserva Federal a tomar medidas drásticas para volver a encarrilarla. .

“Esta Fed recuerda la década de 1970”, dijo Sonk. “La mayoría de las personas que trabajan en los mercados financieros no”. Especialmente los comerciantes minoristas de veinte y treinta y tantos años que dispararon los mercados de valores en 2021.

Los funcionarios de la Fed no pueden decir abiertamente que tolerarán la recesión como compensación para aplastar la inflación, pero la década de 1980 es una prueba de ello y lo harán. “Subirán las tasas y las mantendrán durante un tiempo para reducir la inflación”, predice la Sra. Sonk.

a pesar de la historia, Todavía hay especulaciones En ciertos rincones de los mercados financieros, la Fed cambiará de rumbo. Hay algunos precedentes recientes para hacerlo. La Reserva Federal y el Banco de Canadá han señalado dos veces durante la última década que están dispuestos a tomar medidas para calmar la economía, pero en ambos casos los bancos centrales finalmente retrocedieron. Lo hicieron primero en 2013, después de que los inversionistas de bonos entraran en pánico, y luego nuevamente en 2019.

La gran diferencia entre ahora y entonces es la inflación. Incluso Mike Novogratz, uno de los inversores en criptomonedas más populares y la madre de todos los activos especulativos, advirtió en la primavera que las tasas no iban a bajar en el corto plazo. “No hay caballería entrando para liderar un rebote en forma de V”, Escribió en una carta a los inversores. Después de la caída del mercado de criptomonedas, en una señal de la rápida recuperación del mercado de valores después del estallido de la pandemia por primera vez. La Fed no puede “rescatar” al mercado hasta que caiga la inflación.

Es difícil predecir con precisión cómo los mercados financieros se verán afectados por las altas tasas, pero al igual que las acciones tecnológicas no rentables, las clases de activos que más se han beneficiado del mundo de precios más bajos son las más vulnerables a los temblores. El capital privado y el crédito privado, por nombrar algunos, están entre los primeros de la lista.

Cuando la deuda era tan barata, los fondos de capital privado podían financiar sus compras por casi nada. Al mismo tiempo, la inversión pasiva ganaba fuerza, eliminando el brillo de los fondos de cobertura y los fondos mutuos. El capital privado se ha convertido así en un vehículo para grandes rendimientos.

A principios de este año, la profesora de la Escuela de Negocios de Harvard, Victoria Ivashina, escribió un artículo que predijo una sacudida en el sector, argumentando que estos vientos de cola ya no existen. “A medida que el flujo de dinero hacia el capital privado se estabilice y el crecimiento de la industria se desacelere, la estructura de tarifas se reducirá y la compensación cambiará para depender más del desempeño”, escribió.

Ya hay señales de que los grandes inversores se están alejando del capital privado. A principios de este mes, John Graham, CEO de Canada Pension Plan Investment Board, uno de los inversores institucionales más grandes del mundo, reveló que CPPIB ha visto más valor en los mercados públicos que en los mercados privados en este momento. En un informe de julio, Jefferies, un banco de inversión, escribió que los principales administradores de dinero, incluidos los fondos soberanos y de pensiones, vendieron $33 mil millones en participaciones de adquisición y capital de riesgo. Fondos en la primera mitad del año, los más grandes registrados.

Los fondos de deuda privada, que prestan dinero a prestatarios de alto riesgo, también están en riesgo en el entorno actual. El dinero ha entrado a raudales en este sector durante los últimos cinco años porque estos vehículos de inversión tienden a pagar un rendimiento del 8 por ciento, pero ese rendimiento parece menos halagüeño ahora que los certificados de inversión garantizados a un año pagan aproximadamente el 4,5 por ciento.

De ninguna manera estas clases de activos murieron en el agua. Lo mismo ocurre con las acciones y muchos más. Los precios se han disparado, pero siguen siendo bajos según los estándares históricos.

Sin embargo, hay muchas razones por las que los inversores de todos los rangos no deberían esperar un retorno rápido a la baja durante mucho más tiempo. Los últimos datos de inflación son alentadores, pero es un punto de datos. Quién sabe a qué tipo de crisis energética se enfrentarán Europa y el Reino Unido este invierno, y qué consecuencias tendrá para los precios del petróleo y el gas.

Tampoco se sabe que la inflación desaparece rápidamente. “Es fácil pasar de una tasa de inflación subyacente del 6% al 4%”, dijo la economista Sonk. “Es muy difícil pasar del 4 al 2 por ciento”.

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